券商称 AI 泡沫论为时尚早是谎言还是真实

当前，全球人工智能（AI）产业正经历爆发式增长，市场对其是否存在泡沫的争议持续升温。多家券商通过深入分析行业基本面、估值水平及技术成熟度后认为，AI泡沫论为时尚早，但需警惕结构性风险。以下是基于最新行业动态的核心观点梳理：

一、市场规模与技术成熟度支撑长期增长

1. 全球市场高速扩张

2025年全球AI市场规模预计达8420亿美元，年复合增长率21.5%，中国核心产业规模突破8000亿元。生成式AI单独贡献2100亿美元（2024年），用户规模半年增长2.66亿人至5.15亿，付费市场预计突破1000亿元。技术端，大模型参数量突破100万亿级，上下文窗口扩展至128K-200K，“幻觉”问题基本解决，工业控制场景准确率达99.9%。

2. 技术从竞赛转向场景落地

产业已进入“技术成熟化、应用规模化、商业闭环化”新阶段，智能制造、医疗健康、金融科技成为渗透率最高的三大领域（2025年渗透率分别达23.5%、12%）。例如，AI变美赛道从“美化”转向专业“诊断”，市场规模从2024年的32亿美元向千亿级迈进。多智能体协同（AI Agent）在医疗养老、工业调度等场景实现全流程闭环服务，2025年市场规模达76.3亿美元。

二、券商核心观点：未现全面泡沫，但存结构性过热

1. 高盛：宏观失衡远不及互联网泡沫时期

- 估值合理性：美股AI估值“高但合理”，标普500信息技术板块净利润率达27.7%，头部科技公司自由现金流充沛（如英伟达毛利率73.6%），与2000年无盈利的互联网公司形成鲜明对比。

- 投资周期：AI仍处于“基础设施平台应用”三阶段的早中期，算力与数据中心建设（如英伟达订单储备5000亿美元）仍主导增长，但应用层商业化滞后预期。

- 风险提示：私募市场部分赛道估值虚高（按收入而非利润定价），基础设施层存在“资本开支泡沫”，但应用层长期潜力未被充分挖掘。

2. 摩根士丹利：企业应用从讲故事到见实效

- 量化效益显现：2025年Q3，24%的AI采纳公司报告可量化收益（如成本节约、营收增长），标普500净利润率预计因AI提升30个基点（2026年）。

- 跨行业渗透加速：科技行业（39%）、通信（26%）、金融（16%）领跑，能源行业同比渗透率从0%跃升至10%，显示AI正从科技巨头向传统行业扩散。

- 估值对比：当前标普500前十大权重股市盈率中位数31倍，远低于1999年的44倍，且企业杠杆率可控，信贷利差与波动率维持低位。

3. 国内券商：产业根基坚实，分化即将到来

- 政策与资本双轮驱动：中国“人工智能+”行动明确2027年应用普及率超70%，2024年AI领域融资480亿美元（同比+23.5%），大模型、AI芯片为投资焦点。

- 估值回归理性：科创板AI指数PE从2024年的116倍降至2025年的70倍，逐步消化高预期。

- 风险预警：若AI投资增速超过盈利兑现能力（如私募市场估值与公开市场价差扩大），可能引发阶段性回调。

三、关键争议点与风险提示

1. 技术成熟度与商业化瓶颈

- 乐观派认为，生成式AI已进入“工业化生产”阶段，OpenAI预计2029年收入达1250亿美元，Agent产品（如企业级服务）将贡献25%收入。

- 悲观派则指出，LLM仍是“强化自动补全器”，复杂推理能力不足，医疗、金融等高信任场景落地仍需时间。例如，Stability AI因开源模式导致盈利困难，2024年Q1营收不足500万美元，亏损超3000万美元。

2. 投资结构分化与产能过剩隐忧

- 算力层（如英伟达Blackwell平台）与云服务（如微软Azure）盈利确定性强，但AI芯片国产化率仅35%，供应链风险（如台积电CoWoS封装产能）可能制约增长。

- 应用层分化显著：头部企业（如OpenAI、Midjourney）ARR超10亿美元，但多数创业公司仍处亏损，2025年Q3仅15%的标普500公司报告AI收益，且成本削减占比超营收增长两倍。

3. 政策与外部环境不确定性

- 欧盟《AI法案》构建全球最严监管框架，数据合规成本上升可能影响欧洲市场增速（2024年增速25.3%）。

- 美联储降息周期虽缓解流动性压力，但AI投资若过度依赖债务融资（如数据中心债务比例上升），可能加剧长期财务风险。

四、结论：泡沫论为时尚早，但需聚焦核心竞争力

综合券商观点，当前AI产业尚未形成全面泡沫，其增长由技术突破、企业盈利改善及政策支持共同驱动，更接近1997年互联网早期而非1999年泡沫顶峰。投资者应关注三大主线：

1. 基础设施层：算力芯片（如英伟达）、存储设备（HBM需求激增）、算力集群（中国国产化替代加速）。

2. 高确定性应用：工业AI（渗透率23.5%）、医疗辅助诊断（同比+45.2%）、AI设计工具（市场规模41.85亿美元）。

3. 差异化赛道：多模态生成（如可灵AI视频收入Q2环比+67%）、AI Agent（如医疗养老全流程服务）。

风险提示：私募市场估值过高、应用层商业化不及预期、监管政策收紧可能引发短期波动。长期来看，AI的生产力革命潜力尚未完全释放，真正的分化将在技术突破与盈利兑现阶段到来。